Все игроки пытаются перехитрить товарищ друга и заработать, но некоторых регуляторы признают мошенниками. Критерии не вечно понятны

Финансистам всего мира стоит следить за новинками о судебном разбирательстве по делу трейдера Навиндера Сарао, какому в США грозит до 380 лет заключения по обвинению в манипулировании ценами.

Почитается, что злоупотребления трейдеров могут приводить к необоснованным скачкам цен на финансовых базарах. Дело Сарао примечательно тем, что позволяет разобраться, какие торговые стратегии почитаются законными, а какие могут стать причиной больших проблем.

Трейдер был взят в апреле 2015 года в Великобритании. В официальном обвинении говорилось, что поступки трейдера способствовали обвалу американского рынка 6 мая 2010 года.

‘);
setTimeout(arguments.callee, 50);
return;
}

if (!window.jwplayer) {
s = document.createElement(‘script’);
s.src = «//content.rbc.medialand.ru/templates_r/jwplayer/jwplayer.js»;
s.type = ‘text/javascript’;
parEl.parentNode.insertBefore(s, parEl);
setTimeout(arguments.callee, 50);
return;
}

window.jwplayer.key = ‘t3/gzoTw74tQdZgYlxSwzsrmSt96w0Y8EcIVQw==’;

var styleStr = «»;
styleStr += «width : auto;»; //2006

try {
if (true === parent.rosbusinessconsulting.config.get(‘articleColumn’)) {
styleStr += » margin-right : 0;»;
}
} catch (e) {}

try {
if (!parent.deviceType) {
if (parent.projectVersion == ‘rbc7’ || parent.bannersVersion == ‘v7’) {
styleStr += » margin : 0px -110px 0px 0px;»;
} else {
styleStr += » margin : 0px -216px 0px 0px;»;
}
}
} catch (e) {}

try {
if (parent.projectVersion == ‘rbc7’ || parent.bannersVersion == ‘v7’) {
styleStr += ‘ max-width: 770px;’;
}
} catch (e) {}

parEl.style.display=’block’;
parEl.style.cssText += styleStr;
parEl.innerHTML = »;

s = document.createElement(‘script’);
s.src = «//static.videonow.ru/vn_init.js»;
s.setAttribute(«data-profile», «1351319»);
s.type = ‘text/javascript’;
s.defer = true;
parEl.parentNode.insertBefore(s, parEl);

window.addEventListener(«orientationchange», function() {
setTimeout(function () { window.scrollBy(0,1);} ,200);
})
}

run();

})(random);
} else {
(function(d, url) {
setTimeout(function() {
if (window.dfp_sync_var) return;
var s = document.createElement(‘script’);
s.type = ‘text/javascript’;
s.src = url;
d.parentNode.insertBefore(s, d);
}, 200);
})(d, ‘http://engine.rbc.medialand.ru/code?pid=2006&gid=2&oin=1&rid=’ + random + extra +’&dreferer=’+escape(dreferrer));
}
}
// —>

Авторы обвала

Событие того дня получило наименование «флэш крэш». Еще в первой половине дня 6 мая — на фоне слухов о вероятном дефолте Греции и негативной статистики о занятости населения в США — американские индексы понизились почти на 3%. Затем, итого за пять минут, цены индексных фьючерсов упали еще на 5%. После того как торговая площадка CME Globex самодействующи приостановила торги на несколько секунд, падение цен остановилось, и в течение вытекающих десяти минут цены фьючерсов почти вернулись к первоначальному степени. Для одного из самых ликвидных рынков в мире с объемом торгов образцово $150 млрд в день такие колебания означают изменения капитализации базара примерно на $1 трлн.

Уже 18 мая 2010 года бывальщины обнародованы первые результаты расследования Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Они опровергли популярную версию о том, что обвал базара был вызван действиями торговых роботов, и назвали настоящей вином кризиса большую заявку на продажу 75 тыс. контрактов фьючерсов E-mini S&P 500 (образцово $4,5 млрд). Позже журналистам стало известно, что заявка была исполнена фирмой Waddell and Reed Financial Inc.

Вначале к необычной гипотезе о большенный заявке отнеслись с недоверием, но со временем многие убедились в ее правильности, желая споры продолжались. История получила неожиданное продолжение в апреле 2015 года, когда был взят Сарао. В прессе появились громкие заголовки о том, что кризис 6 мая 2010 года на самом деле был спровоцирован поступками одного высокочастотного трейдера, а версия о большой заявке неверна. Профессиональное сообщество в цельном скептически отнеслось к этим обвинениям, да и сами американские регуляторы выражались куда немало осторожно.

Интересно, что Сарао вряд ли можно отнести к классическим высокочастотным трейдерам, таким как, так, фирмы Virtu Financial и Citadel, которые используют автоматизированные стратегии и располагают свои системы как можно ближней к основным серверам биржи. Сам Сарао причислял себя к трейдерам престарелой школы. Он торговал вручную с помощью мышки из небольшого дома в предместье Лондона.

Используя относительно стандартные стратегии и не имея технических преимуществ, доступных вящим фирмам, Сарао с 2010 по 2014 год смог заработать $40 млн.

Одной из его стратегий был «слоеный алгоритм» (layering algorithm). Сарао мог устанавливать большие заявки на продажу примерно по 500 контрактов ($25 млн) при типических заявках на рынке всего один-два контракта. Он постоянно менял позицию, перемещая заявки наверх и вниз по книге, чтобы они, по возможности не исполняясь, оставались на одном и том же дистанции от постоянно меняющейся цены. Предполагалось, что эти заявки на продажу основывали ложную видимость преобладания предложения над спросом и приводили к кратковременным снижениям цен, какими трейдер мог воспользоваться для своей выгоды.

Другой стратегией был «моргающий спуфинг» (flash spoofing). Сарао выставлял и тут же удалял заявки по 188 и 289 контрактов на дистанции примерно два-три тика (тик — минимальный шаг изменения цены. — РБК) от льющейся цены либо заявки по 2 тыс. контрактов на уровнях лучших бид и офер. Мишенью всех этих действий было ввести рынок в заблуждение и повысить вероятность исполнения транзакций на противолежащей стороне книги.

Американские регуляторы предъявили Сарао несколько обвинений, но если разобрать их по пунктам, то вина трейдера будет не подобный уж очевидной.

Во-первых, Сарао обвиняется в мошенничестве. Можно предположить, что потерпевшая сторонка в этом случае — это высокочастотные трейдеры, у которых Сарао надувательством отобрал часть прибыли. Но тогда регуляторам нужно было бы доказать, что эти участники базара, обладая большим опытом и экспертизой в анализе финансовых этих, не могли разглядеть заявки Сарао и просчитать его намерения.

Во-вторых, Сарао обвиняется в манипулировании стоимостями. Тут регуляторам нужно было бы представить доказательства по трем пунктам: искусственность цен, умысел, а также причинно-следственную связь между поступками трейдера и «неправильными» ценами. Это очень сложная задача.

В-третьих, Сарао обвиняется в спуфинге, то кушать в выставлении заявок с намерением удалить их еще до исполнения. В реальности же все лимитные заявки трейдера могли быть исполнены в любой момент и отдельный из них действительно были исполнены. По словам самого Сарао, его заявки бывальщины «100% времени под 100% риском быть исполненными».

При этом обвинение в спуфинге доказать легче, так как спуфинг был оглашён незаконной практикой в США законом Додда — Франка, который гораздо расширил возможности регуляторов. Но закон вступил в действие в июне 2010 года, сквозь месяц после майского падения, и не имеет обратной мочи.

Игроки или мошенники

Дело Сарао не единственное в своем роде. В заключительнее время американскими регуляторами было заведено несколько судебных дел на основе новоиспеченных законов о манипулировании ценами.

Первым человеком, который получил тюремный срок за спуфинг, был трейдер Майкл Кошиа. В июле 2016 года он был приговорен к трем годам лишения независимости за незаконные торговые стратегии на фьючерсных рынках CME Group и ICE Futures Europe. В официальном обвинении говорится о нескольких случаях мошенства и шести случаях спуфинга, в которых этот трейдер заработал в сумме $1,6 млн.

Потерпевшей сторонкой в деле Кошиа были названы другие трейдеры, по суждению прокурора, введенные в заблуждение. В суде были заслушаны подтверждения трейдеров большой птицефабрики Pilgrim’s Pride о том, как они хотели захеджировать покупку семени для корма курам, но лимитные заявки на фьючерсы кукурузы всегда исчезали из книги заявок, как только трейдеры пытались их исполнить.

Свою вину Майкл Кошиа не признал. Сейчас его защитник готовит апелляцию, в которой, скорее всего, будет запрос на проверку конституционности пункта закона Додда — Франка о манипулировании стоимостями. Впрочем, новоизбранный президент США Дональд Трамп обещает упразднить этот закон целиком.

Еще одно судебное разбирательство прикасается трейдера Игоря Ойстачера по прозвищу The Russian, который родился в Москве, и переехав в Чикаго, трудился там в небольших трейдинговых компаниях. В официальном обвинении американских регуляторов говорится, что компания 3Red Trading, соучредителем какой был Ойстачер, использовала спуфинговые стратегии на нескольких фьючерсных базарах в период с декабря 2011 года по январь 2014-го. По суждению стороны обвинения, его стратегии создавали на рынке ложную видимость ликвидности и дисбалансов в спросе и предложении.

Игорь Ойстачер использовал разновидность спуфинговой стратегии, какую можно назвать «перевертыши». Он выставлял большие лимитные заявки, так, на продажу на уровне лучшей цены предложения. Появление этих заявок, по суждению обвинения, вводило в заблуждение других высокочастотных трейдеров, и они также экспонировали свои лимитные заявки на продажу на тех же уровнях. Сразу после этого Ойстачер исполнял заявку на покупку по той же стоимости и удалял старые заявки на продажу. При этом он с выгодой для себя использовал доступную на кое-каких биржах функцию, позволяющую избегать торговли с самим собой с поддержкой автоматического удаления заявок на противоположной стороне книги. Тяни цикл занимал в среднем 0,7 секунды. После него трейдер повторял вылитый цикл в книге заявок на стороне покупок с целью реализовать только что купленные контракты по более высокой цене. Обвинение насчитало 1316 раз использования Игорем Ойстачером таких перевертышей. Расследование продолжается.

Проблема для экономистов

Тема манипулирования ценами — одна из самых непроработанных в финансах, как в науке, так и в реальной практике, ведь все трейдеры на базаре без исключения пытаются перехитрить друг друга и заработать. Потому очень важно разработать определение манипулирования ценами, какое было бы адекватным с точки зрения экономической теории и опиралось бы на ясных экономических принципах.

Определить, какие стратегии являются легитимными, а какие незаконными, непросто. Многие трейдеры используют лимитные заявки и нередко их изменяют или удаляют. Не очень понятно, в чем заключается существенная концептуальная разница между стратегиями Сарао, Кошиа и Ойстачера и стратегиями трейдеров, какие работают, к примеру, на фирмы Virtu Financial и Citadel. Один-единственный на сегодняшний день обвинительный приговор по спуфингу был вынесен на основании вердикта коллегии присяжных заседателей, какие вряд ли хорошо разбирались во всех тонкостях работы финансовых базаров.

В среду, 9 ноября, Сарао появился в здании корабля в Чикаго одетый в оранжевую арестантскую робу и скованный цепью. События развивались весьма быстро, так как стороны приняли решение пойти на мировую. Сарао признал свою вину в двух эпизодах противозаконных действий из 22, а Министерство юстиции США объявило о снятии обвинений по всем прочим случаям. Сарао должен будет заплатить штраф $25,7 млн комиссии CFTC, и ему будет запрещено торговать на финансовых базарах. Трейдер был отпущен домой к родителям в Великобританию под залог $750 тыс. Решительное решение по его делу будет принято в ближайшие месяцы.

Для американских регуляторов это успешное завершение истории, но вопросы о том, что нужно называть манипулированием стоимостями и какие торговые стратегии стоит объявлять незаконными, остаются отворёнными.


Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Суждения», может не совпадать с мнением редакции.