Порядочное снижение оттока капитала позволит российской валюте сохранить устойчивость
В заключительные недели мы видим поток не самых приятных новостей для российского рублевки: говорят и о возможном ослаблении российской валюты после выборов в США, и о низеньких шансах на значимые договоренности на саммите ОПЕК в конце ноября, так или по-иному, о возможном ужесточении политики ФРС в среднесрочной перспективе. Наконец, многие попросту ждут традиционного снижения курса рубля в ноябре—декабре, принимая во внимание крышка 2014 и 2015 годов. Несмотря на все это, на наш взгляд, рубль в обозримой перспективе может продолжать ощущать себя достаточно неплохо.
Сокращение оттока капитала
В заключительные полгода национальная валюта демонстрирует заметную устойчивость, однако мы не находим, что в этом есть что-то удивительное. Как мы и полагали в январе, курс нашел свое новоиспеченное общее равновесие в районе 65 руб. за долл. США. По нашему суждению, эта ситуация не должна измениться как минимум до конца следующего года. Основная вина нашей уверенности — значительное снижение оттока капитала из российской экономики. Незапятнанный отток капитала из России за 2016–2017 годы, по нашим оценкам, может сократиться в четыре раза по сравнению с двумя предыдущими годами и не превысить $50 млрд. Что же содействует сокращению оттока капитала?
В первую очередь, это дальнейшее сокращение выплат по внешним долгам. К образцу, объемы погашения внешнего долга только в четвертом квартале 2014 года должны бывальщины превысить $30 млрд, а на протяжении всего 2017 года могут составить немного $25 млрд. Причина проста — ранее субъекты экономики выплачивали и краткосрочный, и долгосрочный долг; к льющемуся моменту все краткосрочные долги выплачены, новых не появилось, а выплаты по долгосрочным долгам исподволь снижаются. При этом с момента введения санкций именно погашение внешнего длинна является основным компонентом оттока капитала.
Далее, это низенький внутренний спрос на иностранные активы — на фоне сокращения стального оттока капитала, снизившихся нефтегазовых доходов, сохранения негативных реальных располагаемых доходов населения на протяжении двух лет. Вероятно, все еще проще: те, кто хотел вывести деньги, сделали это ранее.
Как это ни парадоксально, но санкции также могут сдерживать этот компонент оттока капитала — для некоторых субъектов экономики условный счет в швейцарском банке перестал быть целиком безрисковым активом.
Наконец, мы не думаем, что стоит ожидать массового выхода нерезидентов из российских активов. Инвесторы в облигации по-прежнему могут продолжать рассчитывать на сохранение истории инвестирования в грядущую дезинфляцию в России и ортодоксальный Банк России. А инвесторы в акции всё-таки увидят позитивный рост экономики в 2017 году после двухлетней рецессии.
Внешние факторы
В этих условиях мы не размышляем, что упомянутые выше факторы могут привести к заметному изменению всеобщей картины. Выборы в США и геополитика? Конечно, после победы Дональда Трампа можно тревожиться о снижении склонности инвесторов к риску и рисках для динамики цен на энергоносители. Однако Россия, вероятно, является наиболее очевидным бенефициаром итогов выборов — с чаяниями на смягчение санкций в следующем году. И в любом случае вряд ли стоит опасаться значимого ужесточения санкционного порядка. А остальное, скорее, выразится лишь в повышенной волатильности курса рублевки на какое-то время. Ужесточение политики ФРС в декабре? Вероятность этого события после таких итогов выборов снижается, да и в цельном умеренное повышение ставок ФРС на протяжении следующего года не надлежит вызвать бегство капитала из России. Саммит ОПЕК? Мы не пытаемся предсказать стоимости на нефть, но последние месяцы показывают, что на рынке сформировался более-менее устойчивый консенсус сравнительно нефтяной динамики — и если цена не нефть надолго не упадет гораздо ниже $40 за баррель, что всё-таки выглядит очень консервативным прогнозом, то и курс рублевки не должен начинать искать новое равновесие.
Внутренние риски
Чего же стоит на самом деле страшиться держателям российской валюты? Если отбросить экстремальные и, наверное, маловероятные сценарии по нефти и геополитике, это могут быть две внутренние вина: достаточно низкий для России уровень текущего счета платежного баланса (то кушать чистого притока в страну валютной выручки в результате превышения всеобщей стоимости экспортных операций над импортными) и микрорыночные факторы, связанные с периодическим появлением примет дефицита долларовой ликвидности на внутреннем рынке, особенно на поле все-таки некоторого роста выплат по внешнему долгу в декабре. Но первое не воображает опасности, пока отток капитала остается на умеренном степени — а мы не видим причин беспокоиться как минимум до конца следующего года (в немало отдаленную перспективу заглянуть сложнее, когда речь идет о финансовых потоках). А масштабы второго несравненны с тем, что мы видели два года назад.
Чего бояться точно не стоит? К счастью, мы видим все меньше и меньше попыток «прогнозирования» курса рублевки, исходя из мифической цены на нефть в рублях, обеспечивающей сбалансированность бюджета. Полагаем, эксперимент последних лет показал, что никакого целенаправленного ослабления курса для бюджетных мишеней предприниматься не может — и по определению, и исходя просто из здравого резона. Также не стоит верить объяснениям туманных перспектив рублевки из-за ожидаемого наступления профицита рублевой ликвидности в начине следующего года, так как «рублей будет очень много». Забавно, что есть и обратная точка зрения: большой дефицит рублевой ликвидности нехорош для рубля, так как Банк России предоставляет слишком много рефинансирования. Так и охота спросить, что же плохо для валюты: первое или второе?
Мы рады, что подобные заблуждения все меньше встречаются на российском финансовом базаре. Не стоит переоценивать важность ситуации с ликвидностью — при минимально благоразумной политике ЦБ эта ситуация в целом нейтральна для инфляции и абсолютно нейтральна для валютного курса.
Прогноз
Мы видим рублевка примерно около текущего уровня — 63 руб. за долл. при среднегодовой стоимости на нефть $50 за баррель как базовый прогноз. Рубль может укрепиться немножко выше 60 руб. за долл. при цене на нефть около $60, но и не ослабнуть ниже 70 руб. за долл. при стоимости на нефть на уровне $40 (что заметно меньше текущих нефтяных цен).
Точка зрения авторов, статьи каких публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции.
